第六章 长期激励薪酬

第一节 股权激励理论基础

二、股票期权定价模型

（一）什么是股票期权？

      股票期权就是给予经营者在设定的时间期限内，按预定的价格购买一定数量本公司股票的权利。员工行权时，会从股票市价和行使价的差额中获益，以行权价格购买到相当于市价的股票。
      股票期权的几个要素是：行权标的、行权价、行权日期和行权比例。
      行权标的指的是标的股票。
      行权价指的是预定的购买价格。
      行权日期指的是设定可以购买的时间期限。根据行权期限不同，分为美式期权和欧式期权。美式期权是期权合约的买方在期权合约有效期内的任何一个交易日，均可执行权利的期权；欧式期权则是指期权合约的买方只有等到合约到期日，方可执行权利的期权。目前，我国股权激励方面大多采用欧式期权。
      行权比例指的是股票期权与购买股票的比例，例如2：1，就是持有2份股票权证可以购买1股股票。
      假设某股票期权行权价为12元，行权比例1：0.5，即每1股股票权证具有购买0.5股相应股票的权利，行权日期为2015年4月1日～4月5日。若某人持有股票期权1万份，假设行权日股票价格为20元1股，则持有人可以通过行权购买5000股股票，并立即卖出股票做套利，获得4万元收益。假设行权日股票价格为10元1股，股票期权持有人将不会选择行权，即放弃这个权利。
      股票期权有如下特点：
      （1）股票期权是一种权利而非义务。股票期权的持有人在规定的时间可以买也可以放弃购买股票。假设在行权期内，公司股票市场价格超过行权价，那么持有人通过行权可以获得收益；假设在行权期内，公司股票价格一直低于行权价，那么持有人将不能通过行权获利，因此可以放弃行权。
      （2）在股票期权到期日，如果本公司股票高于行权价格，股票期权有价值；如果本公司股票低于行权价格，则股票期权没有价值。
      （3）在股票期权到期日前，即使本公司股票低于行权价值，股票期权也是有价值的。因为这是一个权利，这个权利意味着在将来某一时间可能获利并且肯定不会有任何损失，因此这个权利是有价值的。

（二）股票期权的价值
      一般情况下，股票期权的价值根据布莱克-舒尔斯期权估值模型来计算。这个模型于1973 年由费雪•布莱克（Fischer Black，芝加哥大学）和迈伦•舒尔斯（Myron Scholes，当时在麻省理工学院）开发并发表，二人因此于1997年获得诺贝尔经济学奖。
      另外一个常用于期权定价的模型是二叉树期权定价模型。布莱克-舒尔斯模型和二叉树期权定价模型的差异在于：二叉树模型可以把早于到期日前行权的情况考虑在内，即可以衡量美式期权价格。
      有关期权定价理论和计算方法本书不做介绍，有兴趣的读者可以参考金融工程有关书籍。本书只对影响期权价格的因素做简要介绍。
      股票期权到期日之前，股票期权的价值由两部分组成，即内在价值和时间价值。
      内在价值是指持有人如果立刻行权可以获得的收益（如果目前股价低于行权价格，则内在价值为零）。
      时间价值是持有者在将来行权日股票价格可能高于行权价而获得的价值。因为从目前到行权日，股票价格变化是波动的，因此存在股票价格超过行权价格的可能，期权的这个价值叫时间价值。影响期权时间价值的因素主要有以下三个：
      （1）至行权日的时间。由于时间价值代表权证在到期之前由于正股的波动给持有人带来收益的可能性，因此，一般来说，权证的剩余期限越长，其时间价值相应也越大。而随着时间的流逝，权证的时间价值通常不断减小。
      （2）股票的波动率。股票的波动率是用来衡量股票价格波动程度的指标。股票的波动率越大，说明股票价格波动越剧烈，股票时间价值越大；股票的波动率越小，说明股票价格波动程度越小，股票时间价值越小。
      （3）内在价值。如果内在价值为零（股票现价低于行权价格），股票现价和行权价格差距越大，时间价值越小；如果权证内在价值大于零，股票现价和行权价格差距越大，时间价值也越大。